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tokenpocket最新连接钱包消息：撰文：Devin Goodkinღ·⁂GammaSwap Co-Founder编译：Peng SUNღ·⁂Foresight News首先ღ·⁂我将介绍作为跟踪流动性池表现指标的隐含波动率（implied volatility）ღ·⁂这与个人投资者在决定提供流动性时参考的典型 APY 指标相对应✾ϟ☃☂♳¢※简单起见ღ·⁂我将专注于恒定函数做市商（CFMM）ღ·⁂如 Uniswap V2✾ϟ☃☂♳¢※大多数个人投资者通过 APY 来衡量流动性池的表现✾ϟ☃☂♳¢※新项目喜欢宣传其高达两到三位数的收益率来吸引流动性ღ·⁂然而ღ·⁂这是判断流动性池表现的错误指标ღ·⁂因为这没有考虑到波动率✾ϟ☃☂♳¢※为了理解流动性头寸与期权类似的原因ღ·⁂让我们来看看传统金融的期权操作方式✾ϟ☃☂♳¢※期权是一种合约ღ·⁂买方有权在到期日之前或当天以预定价格购买或出售资产ღ·⁂但这并非是强制性的✾ϟ☃☂♳¢※当标的资产价格变为货币时ღ·⁂期权获得巨大价值的可能性被称为期权性风险（optionality）ღ·⁂这就是为什么在判断期权作为投资的潜力时ღ·⁂期权的价格是一个无关紧要的指标✾ϟ☃☂♳¢※相反ღ·⁂最重要的指标是期权到期时实值期权（ITM）的概率✾ϟ☃☂♳¢※在某种假设下ღ·⁂这一概率可以用资产的波动率来衡量✾ϟ☃☂♳¢※在传统金融中ღ·⁂Black Scholes Model（BSM）是最常用于期权定价的模型✾ϟ☃☂♳¢※对 BSM 的解释超过了本文的范围✾ϟ☃☂♳¢※从本质上讲ღ·⁂BSM 模型确定了驱动期权价格的标的资产和期权合约的特征✾ϟ☃☂♳¢※它最重要的推断是标的资产的波动率是决定期权价值的最重要因素✾ϟ☃☂♳¢※因为波动率越大ღ·⁂期权到期时赚钱的可能性就越大✾ϟ☃☂♳¢※就隐含波动率而言ღ·⁂价值是指权利金（premium）所隐含的波动率✾ϟ☃☂♳¢※在无套利原则下ღ·⁂权利金应该被正确定价ღ·⁂一个追求利润的交易者会假设期权的权利金要大幅高于或低于均值价✾ϟ☃☂♳¢※也就是说ღ·⁂相对于标的资产在整个期权有效期内将实现的实际波动率（actual volatility）而言ღ·⁂期权的隐含波动率过高或过低✾ϟ☃☂♳¢※实际波动率被称为期权实际波动率（realized volatility）或 RV✾ϟ☃☂♳¢※对这种实际波动率的一个估计通常是资产的历史波动率（historical volatilityღ·⁂HV）✾ϟ☃☂♳¢※还有很多其他方法来估计波动率ღ·⁂譬如ღ·⁂相对于市场预期ღ·⁂能够预测宏观经济或某些事件✾ϟ☃☂♳¢※重点是ღ·⁂在期权交易时ღ·⁂相对于实际波动率的隐含波动率（IV）才是最重要的指标✾ϟ☃☂♳¢※鉴于确定期权价值的最佳方式是资产的预期波动率ღ·⁂聪明的交易员可能会寻求只交易由期权权利金所隐含的波动率✾ϟ☃☂♳¢※只要历史波动率低于他卖出期权时的隐含波动率ღ·⁂或者历史波动率高于他买入期权时的隐含波动率ღ·⁂那他就会盈利✾ϟ☃☂♳¢※做到这一点就是通过 Delta 对冲策略来对冲标的资产价格变动的影响✾ϟ☃☂♳¢※期权的 Delta 是指期权价格相对于标的资产价格变化的变化✾ϟ☃☂♳¢※重点是买入或卖空标的资产ღ·⁂其数量与期权的 Delta 值相反ღ·⁂以对冲价格的变化✾ϟ☃☂♳¢※这样一来ღ·⁂期权交易商仍然会存在受期权波动率影响的主要风险✾ϟ☃☂♳¢※然而ღ·⁂当标的资产价格变化时ღ·⁂期权的 Delta 值也会发生变化✾ϟ☃☂♳¢※这种风险被称为 gamma 风险ღ·⁂这是期权价格相对于资产价格的二阶导数✾ϟ☃☂♳¢※因此ღ·⁂为了解释 gamma 风险ღ·⁂期权交易者会进行动态对冲ღ·⁂尤其是对冲基金和做市商✾ϟ☃☂♳¢※也就是说ღ·⁂每当标的资产价格发生重大变化时ღ·⁂它们就会持续重新对冲其 Delta 风险✾ϟ☃☂♳¢※一段时间后ღ·⁂它们调整与标的资产的对冲以匹配新的 Delta✾ϟ☃☂♳¢※这就导致了这样一种情况：当标的资产价格上涨或下跌时ღ·⁂期权交易者必须买入更多的标的资产以保持 Delta 中性✾ϟ☃☂♳¢※动态对冲的目标是在相反方向上重复期权的 Delta 回报ღ·⁂以对冲标的资产价格涨或跌的风险✾ϟ☃☂♳¢※因此ღ·⁂期权交易者只存在波动率风险ღ·⁂譬如 BSM 模型中定义的 Vega 风险✾ϟ☃☂♳¢※如果你是一个敏锐的观察者ღ·⁂你会意识到每当基础资产价格发生变化时ღ·⁂Uniswap 都会动态地对冲流动性池✾ϟ☃☂♳¢※当价格上涨或下跌时ღ·⁂Uniswap 会对流动性池的交易对资产分别进行增减✾ϟ☃☂♳¢※因此ღ·⁂Uniswap 算法通过动态对冲ღ·⁂重复其持有的储备资产的多头看跌期权的负 Deltaღ·⁂其运作方式是通过激励外部交易者通过与其他交易所的价差来调整储备数量✾ϟ☃☂♳¢※在下图中ღ·⁂当资产 A 的价格下跌时ღ·⁂Uniswap 增加对资产 A 的多头敞口ღ·⁂以对冲资产 A 的假定多头看跌价值中不断增加的 Delta 值✾ϟ☃☂♳¢※当资产 A 的价格下跌时ღ·⁂资产 B 的价格上升ღ·⁂反之亦然✾ϟ☃☂♳¢※由于 Uniswap 是动态对冲其资产储备的假定看跌期权多头的风险ღ·⁂那么它基本上总会进行相反的交易✾ϟ☃☂♳¢※因此ღ·⁂在任何时间ღ·⁂Uniswap 都持有其资产储备的看跌期权头寸✾ϟ☃☂♳¢※当流动性提供者向一个池子中增加流动性时ღ·⁂他们就会存在内嵌于流动性池的空头期权风险✾ϟ☃☂♳¢※与传统的期权相比ღ·⁂这些期权非常独特✾ϟ☃☂♳¢※
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